异质信念建构A+H股双重上市投资组合回报率

中国内地资本市场与香港资本市场的分割,使得A+H股在两地双重上市的公司长期以来出现同股不同价的现象。文章基于异质信念、公司规模和公司价值分别构造A+H股双重上市公司投资组合,进一步对双重上市公司股票投资超额回报率是否受到的市场行为因素(如异质信念、公司规模效应和公司价值效应)的影响进行辨明。研究结果证明,异质信念较高的投资组合回报率高于异质信念较低的投资组合。异质信念投资组合超额回报率主要受到市场溢价因子影响。异质信念越高的投资组合超额回报率受到市场溢价因子影响越高。基于异质信念建构A+H股中国内地与香港双重上市公司投资组合,投资人对于市场溢价因子应予以密切关注。     

投资者异质信念、未预期盈余与盈余公告效应研究

文章以2010至2014年我国沪深A股上市公司为研究对象,利用回归分析检验投资者异质信念、未预期盈余与公司盈余公告效应的相关性,研究发现:我国证券市场上存在显著的盈余公告效应,投资者异质信念、未预期盈余是盈余公告效应的重要影响因素。投资者会提前对公司盈余公告信息作出反应,由于对公司盈余信息的获取程度不一、对公司股票的未来走势有不同观点,股票流向愿意出更高价格的乐观的投资者手中,投资者异质信念越大,卖方获得的超额收益越大。随着信息不对称程度的降低,投资者异质信念程度降低,股票价格逐步回归其基本价值,累计超额收益也因此降低。总体上,投资者异质信念对未预期盈余与累计超额收益的关系影响不显著。     

境外矿权资产注入—分拆上市的成功案例

中色地科矿产勘查股份有限公司投资加拿大上市公司——加纳克资源公司,获得丰厚投资回报.2010年中色地科控股子公司——中色金地资源科技有限公司将其在埃塞俄比亚瑞丰公司70％的权益转让给加纳克公司,获取400万加元现金补偿和350万股上市公司股票.之后,加纳克公司将注入的瑞丰矿权资产分拆上市,实现了资产价值的最大化,得到了市场的广泛认可.成功地探索了一条境外风险勘查投资退出和矿权资产证券化的新路子.     

并购重组业绩承诺与公司绩效

本文以沪深两市A股上市公司重大资产重组事件为样本,研究并购重组业绩承诺对上市公司绩效的影响。本文发现:重组协议订立阶段,针对目标资产签订业绩补偿协议的首次公告使得作为收购方的上市公司获得了更高的短期市场超额收益;并购重组活动完成后的3年间,目标资产存在业绩承诺的上市公司在长期市场绩效上同样表现得更加抢眼,但才财务绩效上却与目标资产不存在业绩承诺的上市公司并无显著差别。以上结果说明,并购重组业绩承诺得到了资本市场较多的认同与肯定,但从长期财务绩效来看,业绩承诺的价值创造能力尚待进一步证实。本文的发现对投资者、收购活动参与各方及监管层均有一定的参考价值。     

我国上市公司资产收购的短期市场绩效研究

本文以2010-2012年间进行了资产收购的上市公司为研究对象,研究上市公司资产收购对企业短期市场绩效的影响。研究结果表明资产收购的企业在短期内并不能使企业的市场价值增加,即短期内不能获得正的累计超长收益(CAAR)。     

CSR报告能抑制投资者意见分歧度波动吗?——基于上市公司发布CSR报告的事件研究

资本市场对CSR报告(企业社会责任报告)的反应已经成为研究热点话题,当前多数研究关注CSR报告的发布及其质量对累计超额收益的影响而忽略了其作用路径。从投资者意见分歧度出发,以2016年及2017年发布的CSR报告作为研究样本,通过事件研究法研究资本市场对上市公司CSR报告的反应。结果表明:(1)CSR报告的发布能显著降低窗口期投资者意见分歧度的波动程度;(2)CSR报告质量与窗口期意见分歧度、意见分歧度波动程度呈显著负相关关系;(3)估计期投资者意见分歧度越大,窗口期累计超额收益越低,表明了高质量的CSR报告能有效缓解信息不对称造成的投资者误判现象。     

定向增发资产注入与上市公司市场绩效研究——基于A股主板证券市场上市公司的经验证据

随着直接融资比重的增加以及整体上市的需求,我国资本市场中掀起了定向增发资产注入的浪潮,大股东普遍通过向上市公司注入资产来实现价值增值。文章以大股东通过定向增发向上市公司注入资产为研究视角,对我国A股主板2011—2017年的上市公司数据进行分析,实证检验了定向增发资产注入对上市公司市场绩效的影响。研究发现:大股东对上市公司表现出"支持"作用,资产注入后上市公司市场绩效普遍向好;注入资产相关性越高,上市公司市场绩效表现越好,相关资产的注入越有利于资源整合,发挥协同效应。     

恢复上市新制度下大股东资产注入动机与市场反应研究——基于中钨高新的案例分析

本文以中钨高新大股东的资产注入为例,分析了上市公司恢复上市新制度的漏洞可能会诱发大股东机会主义支持行为。研究发现:中钨高新大股东三个时期的资产注入动机都有其合理性,可定义为大股东支持行为;大股东选择定向增发的方式完成资产注入,一方面是因为中钨高新的现金支付能力不足,另一方面也是为了增加对上市公司的控制权;两次资产注入预案公告期内,公司股票的市场反应均发生了负向的变化,即使是通过证监会审核的预案也不例外。合理的资产注入动机最终未能给公司的股票带来正向的市场反应,可能是因为大股东存在不利于股东收益公平性的动机;大股东的资产注入很可能只是一种报表性质的资产注入,短期内可以达到避免退市的目的,却无法保证上市公司长期的发展。     

公允价值变动与现金股利分配关系研究

公允价值计量属性是新会计准则的核心内容,是学术界和实务界关注的重要话题。公允价值变动如何影响现金股利分配,公司治理又如何影响其相关性,成为我国会计改革中亟待厘清的问题。文章以我国上市公司2007—2012年数据为样本,研究我国上市公司公允价值变动对现金股利的影响及公司治理对其相关性的影响。研究结果表明,公允价值计量属性的运用与现金股利支付意愿存在显著负相关,但在有现金股利分配且有公允价值变动的上市公司中,公允价值变动收益越大,现金股利支付水平越高,而公司治理中股权集中度和市场化进程对两者的相关性具有显著作用。研究结论为今后上市公司现金股利分配的设计及完善公司治理、引导证券市场健康发展具有现实意义。     

公司特质盈余能有效解释股票收益吗?——来自中国上市公司的经验证据

把公司会计盈余分解为系统贡献部分和非系统贡献部分,将非系统部分定义为公司特质盈余,并将之作为区分"好公司"与"差公司"的指标,系统地研究公司特质盈余与股票收益之间的关系。研究发现:(1)公司盈余与股票收益率类似,存在公共影响因子,具备可分解性;(2)公司特质盈余与股票收益率之间存在显著正相关关系;(3)通过买入持有公司特质盈余较高的股票组合,在经三因子风险调整后仍能获得显著正超额收益;(4)通过买入高特质盈余、低历史收益率和卖出低特质盈余、高历史收益率的股票组合,能构造增强型反转策略,其收益表现显著优于传统反转策略。     

债务重组上市公司重组绩效与证券市场监管

本文利用2006年债务重组准则实施前后两年进行债务重组的上市公司相关数据研究债务重组上市公司重组绩效与证券市场监管关系问题。结果表明,2006年发生债务重组收益公司重组后会计业绩显著提高,股票回报率与市场总体无显著差异,2007年发生债务重组收益公司重组后会计业绩无显著变化,股票回报率显著高于市场总体,说明证券市场监管政策的扭曲导致资源的严重错配。     

高速公路企业资产上市的动机及启示——以山西路桥借壳山西三维为例

高速公路企业资产具有投资规模大、资金投入高、回报周期长等鲜明的行业特点,需要大量的长期资本。同时,优质的高速公路企业资产具有收益高、现金流稳定等特点。将优质的高速公路企业资产注入上市公司,一方面能有效改善上市公司的资产质量,另一方面可以为企业拓宽融资渠道和融资方式。文章以山西路桥借壳山西三维为例,通过财务绩效分析,对高速公司企业资产上市的动机进行研究。     

我国上市公司经营业绩影响因素分析

文章基于2008年至2013年A股非金融上市公司年度数据,从企业偿债能力、成长性、营运能力、现金流动性、资本结构等方面入手,分析流动比率、营业收入增长率、总资产增长率、总资产周转率、销售现金比率、资产负债率与企业经营业绩的关系。得出流动比率、资产负债率越高,净资产收益率、资产回报率越低,营业收入增长率、总资产增长率、总资产周转率、销售现金比率越高,资产收益率、资产回报率越高。     

财务报表可读性对股票收益率的影响

财务报表可读性是指体现财务报表能否被有效理解的一种语言特点。随着上市公司财务报表中语言信息部分所占比重越来越高,财务报表可读性越来越受到国内外学者关注,而财务报表可读性高低是否会影响随之而来的市场反应也是值得讨论的重要问题。文章以2012—2016年间沪市A股上市的机械制造业公司年报作为研究对象,以年报公布之后的股票异常报酬率作为市场反应指标,对我国上市公司财务报表可读性与市场反应之间的关系展开研究。实证分析结果验证了两者的显著正相关关系,即公司财务报表可读性越高,股票收益率越高,也就是说,市场对具有更高可读性的财报反应更积极。     

核心资产的基本面价值——基于公募基金家族重仓行业的研究

大量文献研究了公募基金的投资回报,但忽略了其核心资产的基本面价值。从核心资产(重仓行业)的基本面价值出发,研究中国公募基金家族的投资价值。从基本面角度,基金家族能够识别出长期盈利最好的行业并将其作为核心资产,同时对盈利较差的行业有较强的基本面择时能力。从风险收益角度,核心资产在风险因子上有显著的暴露,通过承担高风险获得高收益,非核心资产可以降低组合的风险。进一步地,构造了一个基于"老十家"公募基金家族核心资产的投资策略,有较好的投资回报。综上,基金家族核心资产具有基本面投资价值,公募基金投资促进了金融资源合理配置,践行了提高经济增长效率和金融服务效率的金融供给侧结构性改革目标。     

创投减持对中小板和创业板股票流动性的影响研究

通过使用中小板和创业板创投减持数据对上市公司股票流动性进行了分析。实证发现,创投减持数量越大,股票流动性越高。该结果表明创投减持有信息溢出效应,从而改善了股票流动性。建议应加强上市公司信息披露力度以降低创投利用内部人信息优势进行择机减持,从而缓解信息不对称程度,保护其他投资者利益。     

资产减值准备计提与股价崩盘风险

以2012—2017年沪深A股上市公司的年报为研究对象,实证检验资产减值准备计提充分性与波动性对股价崩盘风险的影响。研究发现,上市公司资产减值准备计提越充分股价崩盘风险越低,资产减值准备计提波动性越大股价崩盘风险越高。进一步研究发现,内部控制质量较高的公司,资产减值准备计提充分性与波动性对股价崩盘风险的影响不显著;反之,则显著。研究结论揭示了资产减值准备计提充分性、波动性与股价崩盘风险的关系,证实内部控制对于保证资产减值准备计提充分性、遏制资产减值准备计提波动性有显著作用。     

基于议程设置的新闻媒体报道对上市公司股票收益影响的实证研究

从信息传播角度出发,结合议程设置与有限关注假说提出了新闻媒体报道对股票收益的影响路径和机制。研究表明:投资者买入低媒体报道数量组合卖出高媒体报道数量组合的投资策略能够带来超额收益,且该收益在低收益股、成长型以及小公司股票中显著;新闻媒体报道具有减弱收益波动的效应,前一期高新闻媒体报道数量组合在当期的收益波动要小于前一期低新闻媒体报道数量组合,小公司、成长型、低价格股票表现更显著。     

强制披露制度下的企业内部控制信号传递研究

基于信号传递理论分析了上市公司提高内部控制信息披露质量的动机,并以2012年825家国有企业上市公司为研究样本,实证研究了内部控制自我评价报告信息披露质量与内部控制水平的相关性。研究发现:(1)公司内部控制水平越高,其内部控制自我评价报告披露的信息数量不一定越多;(2)公司内部控制水平越高,其内部控制自我评价报告披露的信息广度越大;(3)公司内部控制水平越高,其内部控制自我评价报告披露的信息深度越大。结果表明:管理层传递有效信号的方式是提高内部控制自我评价报告的信息广度与深度,而非增加信息数量。     

高管超额薪酬与公司并购绩效关系研究

在最优契约假说框架下,高管超额薪酬是高管能力的体现,管理者薪酬越高,管理者越有可能基于公司价值最大化原则制定和实施公司的财务政策。高管是并购行为的主要参与者,高管的决策和执行效率直接影响企业并购绩效。基于此,文章以2011-2015年沪深A股上市公司数据为样本,着重考察高管超额薪酬对并购绩效的影响,并试图进一步探究高管超额薪酬对并购绩效的影响路径和作用机理。研究发现,高管超额薪酬能够提高公司的并购绩效,产权性质、高管权力以及市场化进程调节了高管超额薪酬与公司并购绩效的的正向关系。进一步研究发现,高管超额薪酬影响并购绩效的主要影响路径是受到激励的高管提高了公司内部控制质量,内部控制是高管超额薪酬与并购绩效的中介变量。本文的研究从公司并购绩效的视角验证了最优契约假说的有效性,同时为薪酬激励影响下如何提高公司并购绩效提供了重要的经验证据。