CME集团农产品期货与期权产品的借鉴及启示

CME集团在农产品期货与期权市场建设方面有着悠久的历史和丰富的经验,其产品体系丰富、合约形式多样,在全球农产品期货与期权市场中占据重要地位。本文以CME集团农产品期货与期权产品为研究对象,从交易所分布、产品类别及合约形式等维度对其产品体系、市场运行情况进行了梳理和分析,总结并归纳出"谷物油料类是支柱,标准合约成交量优势突出,新型合约的开发力度有所增强"的市场发展特点,在此基础上,提出我国农产品期货与期权市场发展的相关建议。     

标普500股指和ETF期权发展沿革及运作现状研究

随着沪深300股指和ETF期权的上市,沪深300指数成为国内首支具有完整"指数-ETF-股指期货-ETF期权-股指期权"产品体系的指数。放眼美国金融市场,标普500指数在指数代表性、行业分散性和挂钩指数的资产规模方面都不失为沪深300指数的良好对标。本文聚焦于标普500指数、标普500股指期权、标普500 ETF及ETF期权四个方面,介绍产品的发展沿革和运作现状,以期对完善沪深300指数相关产品的制度设计形成借鉴。     

金融周期波动下股指期货对现货市场价格波动的影响

期货合约引入对现货市场波动性的影响一直备受争议,且现阶段金融周期与宏观经济的联系也备受关注。故本文以沪深300股票指数及对应的期货合约为研究对象,通过构建EGARCH模型,探究股指期货的引入能否有效抑制现货市场价格波动,以及在金融周期波动下,股指期货对现货市场的影响,并从期货市场参与者的角度解释股指期货对于现货市场的作用机理。最终得出结论:沪深300股指期货合约可以有效抑制现货市场的价格波动,而在金融周期的剧烈波动下,股指期货的引入会反向加大现货市场的价格波动;股指期货市场的套期保值交易可以有效抑制现货市场价格波动,而投机交易则增大现货市场的不稳定性,并且在金融周期波动较低时,期货市场交易对现货市场价格波动性的影响更为显著。     

金砖市场股指期货交叉上市研究

为扭转以中国金融资产为标的的金融衍生产品在他国和地区被上市的被动局面,并探索中国期货交易所对外开放的有效形式,对金砖市场国家和地区的股指期货合约合作性交叉上市的市场运行状况进行了实证分析。选取孟买交易所作为离岸市场,对其挂盘的IBOVESPA和MICEX合约组进行实证研究。结果表明,互挂合约的活跃度仍较欠缺;同时,与理想状态不同的是,离岸合约的收盘价对本土合约具有更大的影响力和主导性。     

商品期货期权上市后运行基本特征研究——商品期权上市后的实证分析

商品期货期权上市一年半以来,总体成交量稳步提升,商品期货期权逐渐对期货和现货市场产生潜移默化的影响。本文通过豆粕和白糖期货期权上市以来三个主力合约的运行情况,对期货期权市场的运行特征、期货和期权的联动、市场功能的发挥进行实证检验。结果显示,豆粕和白糖期货标准差高于期权反推的期货价格的标准差,表明期货市场波动大于期权市场,即期货市场对于市场信息的反应更为敏锐,价格发现功能相对更好。     

铜期权波动率探讨与分析

在没有期权以前,波动率是无法交易的。期权的出现带来了新形态的交易模式,一个商品标的可以化身成几十个期权合约,这些期权合约的价格透过金融工程模型的计算转化成隐含波动率,从而通过期权的交易达成波动率的交易。铜期权的上市除了可以观察铜波动率的大小变化情况,更能透过铜期货价格的收益分布与不同季节的波动率大小、波动率锥的量化分析,找到铜期权偏态交易与波动率交易的机会。     

全球电力期货市场概况及合约特点分析

1995年世界第一份电力期货合约在北欧电力交易所(Nord Pool)推出后,经过20多年发展,全球电力衍生品交易规模达8000多万手,成为继石油、天然气之后第三大能源类品种,并逐步形成了以纽约商业交易所(New York Mercantile Exchange,NYMEX)、洲际交易所(Intercontinental Exchange,ICE)、纳斯达克期货交易所(Nasdaq Futures,Inc.,NFX)和纳斯达克商品交易所(Nasdaq Commodities)为代表的电力期货市场,为保证北美和欧洲各国电力生产和电力价格平稳发挥了重要作用。分析已上市的电力期货合约特点可以发现,由于电力商品具有瞬时平衡、传输依赖性强、难以大量储存以及现货市场结构复杂等特点,期货合约规则需要参考各区域现货市场的交易模式进行设计,合约类型分为日前实时、高峰非高峰、节点价和系统价等不同种类,在交割结算方式上也与其他品种存在较大差异。2011年以来,中国已超过美国成为全球最大的电力生产和消费国,潜在电力现货市场规模巨大。为进一步全面深化电力市场改革,国务院明确提出"探索开展电力期货和电力场外衍生品交易,为发电企业、售电主体和用户提供远期价格基准和风险管理手段"的要求,并在全国范围内成立了34家电力现货交易中心,为中国电力期货品种的开发奠定了现货基础。     

我国证券市场期权有效性实证研究——以上证50etf期权为例

参照上证50etf成分股的行业分布、行业市值占比等因素,从中选取8支股票,结合上证50etf的平价认购、认沽期权构建投资组合。用CvaR描述组合在持有期间所面临的风险,用持有到期的收益描述投资组合的收益水平,并构建收益风险复合函数。假定期权及证券均持有至到期日,在复合函数最优解的情况下,分别比较加入期权与未加入期权的投资组合在持有期间的单位风险收益,由此判断期权在某一趋势下的有效性。实证结果表明,证券市场整体呈上升及下降趋势时,加入期权的投资组合能获得更大的单位风险收益或降低单位风险损失,即期权是有效的;在平稳震荡和复合趋势下,标的资产期末价格相较于期初变动较小,行权的交割成本会远高于行权收益,此时,期权的加入只会降低单位风险收益,即期权是无效的。     

期权价格的影响因素的实证分析

本文从期权的Black-Scholes-Merton定价公式以及影响期权价格的因素的敏感度因子定义出发,关于期权价格的影响因素对期权价格的影响大小作了实证分析,在此基础上讨论了Delta对冲以及gamma对冲的重要意义。     

芝加哥商业交易所农产品大宗交易情况及其作用分析

大宗交易会不会对市场的流动性以及价格透明度等造成影响,是市场监管者和参与者比较关心的问题。2018年1月,芝加哥商业交易所(CME)将农产品大宗交易扩大到全部农产品期货和期权合约。美国商品期货交易委员会市场监督司通过对放开后4个月CME市场218笔农产品大宗交易的分析,认定大宗交易仅占期货、期权交易的很小部分,且大宗交易主要发生在近月合约,未发现违反CME规则中"以公平合理价格成交"的交易。在我国目前"金融服务实体经济"的趋势下,大宗交易可能为期货市场服务产业经济提供新的途径。     

中国股指期货对现货波动性影响的实证研究

本文从实证研究的角度验证了沪深300股指期货对于中国股票现货市场波动性的影响作用;结论是:股指期货的上市略微降低了上证指数收益率的波动性,但是影响程度有限;股指期货具备稳定现货市场波动的功能,相关的政府部门可以及时的观察股指期货的最新走势,了解经济状况,以应对经济波动,防止危机发生。     

我国股指期货市场流动性研究

文章量化研究了我国股指期货市场流动性的指标,并建立衡量流动性的交易成本模型进行实证研究。结果表明:随着市场的发展,我国股指期货市场的流动性已经有了一定的提升,且不同的价格波动阶段,流动性具有不对称性,其中,在上涨阶段市场的流动性最高。最后,在实证研究的基础上提出了改善市场流动性的建议。     

我国股份制企业统计指标体系设置初探

在对股份制企业调查研究的基础上，提出了股份制企业统计指标体系设置方案，以供企业参考．     

沪深300股指期现货市场信息溢出的因果检验——基于股指期货市场政策频繁调整期的数据

选用Hong-因果检验方法对沪深300股指期现货市场进行了均值、波动率和极端风险溢出检验,分别从信息溢出方向、溢出强度、溢出频率和溢出持续时间四个方面进行了比较,认为样本期现货市场在信息溢出中明显起主导作用,股指期货市场政策频繁调整严重弱化了期指市场的功能。建议建立股指期货市场极端事件预警机制、期现市场联合监管协调机制和股指期货市场极端事件处置机制,通过市场监管制度的完善,降低短期内期指市场政策大幅调整的可能,减少政策不确定对市场的损害,保证股指期货市场的正常运作和功能的发挥。     

股权激励计划对企业组织资本的影响——基于中国上市公司的经验数据

现有关于股权激励的理论认为,一方面,股权激励有助于缓解高管与股东间的委托代理冲突,进而帮助企业实现更高的价值(激励假说);另一方面,股权激励被认为是对高管的一种补偿,是高管权力的象征,对于解决委托代理问题并无益处(福利假说)。基于我国上市公司2005—2017年样本,采用实证分析方法研究股权激励对企业组织资本的影响和作用机制,结果发现:实施股权激励计划的上市公司,其组织资本会得到显著提升(这一结果支持了激励假说);公司的内部治理机制及外部治理机制与股权激励的作用存在一定的替代作用,股权激励对企业组织资本的积极效应在企业独立董事比例越低、监事会规模越小、机构投资者持股比例越低的情况下越显著。因此,企业在制定股权激励策略时,除了考虑短期绩效改善之外,可以将股权激励与企业长期发展所需的组织资本积累相结合,综合考量企业自身内部与外部治理机制的完善程度,从而达到效用最大化。     

基于GARCH模型的波动率与隐含波动率的实证分析——以上证50ETF期权为例

波动率表征未来一定期限内标的资产收益率波动的标准差,是研究衍生品交易的重要指标,受到市场交易主体的高度关注。2015年上证50ETF股指期权公开挂牌交易,填补了我国金融市场上期权交易空白,同时研究其隐含波动率变动率具有重要理论价值和实践意义。以上证50ETF指数基金为标的,利用GARCH模型对其进行历史波动率研究,然后用Black-Scholes模型反推50ETF股指看涨期权的隐含波动率。研究表明,上证50ETF波动率"尖峰厚尾"、波动率聚集、长记忆性特性得到验证;同时实证结果表明隐含波动率数值相较于历史波动率研判结果相对准确。     

MATLAB中基于GARCH模型对股票指数的拟合与预测——以恒生指数为例

从股票指数的基础时间序列出发,分析了时间序列的性质以及股票指数的特性。并以此为基础,运用经济统计与计量经济学,选取恒生指数2009年10月至2019年10月十年间日收盘价进行分析,同时利用MATLAB的金融工具分析箱,建立GARCH模型,对恒生指数的日收益率进行建模与预测。结果表明,GARCH模型能够较好地拟合样本数据的对数收益率;在短期内,模型同样拥有较好的预测效果。     

金砖国家股指期货市场的相关结构及谱风险度量——基于Vine-Copula模型的实证研究

分析跨国间多个市场间的相关结构对有效实施金融监管和风险管控具有重要意义。选取金砖国家股指期货数据为样本,运用Vine-Copula模型研究金砖国家股指期货市场之间的相关结构,综合考虑它们之间的整体相关性,并在刻画相关结构的基础上,度量五国期货和以它们所组成的资产组合的VaR与谱风险。实证研究表明,C-Vine、D-Vine和R-Vine在刻画五国市场相关结构的效果上相差不大,在C-Vine结构下,发现南非市场处于根节点位置,充分说明南非市场在金砖市场中的重要性。另外,就单个资产来说,南非市场的风险较大,而印度市场的风险较小。谱风险考虑了所有的极端损失,相比于VaR而言,对极端风险的刻画更加充分。     

基于交换期权的项目投资决策研究

项目投资受到诸多不确定性因素的影响,传统的评价方法未考虑这些不确定性因素的价值,而实物期权法在项目投资中在考虑项目管理的灵活性后更能准确地估算项目价值,提高项目决策的准确性。文章采用实物期权理论,针对项目中资产价值波动性的特点,采用历史数据估算资产波动率,结合回归分析法,得出相互替代资产间波动率的函数关系,建立了二叉树三维立体交换期权评估模型。通过案例分析项目的交换期权价值,获得项目投资过程的管理柔性价值,为项目决策提供依据。     

基于LELAND-LOTT思想双币种期权定价

本文利用期权复制、无套利对冲原理、计价单位转换、随机微分方程等工具,对具有交易费用的双币种期权的定价进行了探讨。得到了支付交易费用的双币种期权所满足的偏微分方程和定价公式。