境外主要衍生品交易所大宗交易研究

目前,境外一些主流衍生品交易所已开展大宗交易。它与场外交易类似,在非公开市场进行,成交后再进入交易所进行清算。大宗交易为有大单交易需求的市场参与者提供方便安全的交易方式,也为交易所上市的部分产品提供主要流动性。本文以芝加哥商业交易所集团(CME)、洲际交易所集团(ICE)、美国期货交易所、ICE欧洲期货交易所为研究对象,梳理其大宗交易的参与要求、交易流程、特点及监管演进。     

MiFIDⅡ持仓新规对欧洲衍生品市场的影响——以ICE能源合约为例

2018年1月3日,欧盟《金融工具市场指令Ⅱ》(MiFIDⅡ)正式生效。作为欧洲金融领域涉及面最广、讨论时间最长的监管法规,MiFIDⅡ旨在通过提高市场透明度、扩大监管范围、鼓励市场竞争、完善交易风险控制、促进公平安全有效等监管原则,增加市场稳定性和信心、加强投资者保护。此外,欧盟还配套推出了《金融工具市场规章》(Mi FIR)、监管技术标准(RTS)和实施技术标准(ITS),以及不断更新的各类解释、指导等文件。MiFIDⅡ监管框架和配套措施不仅影响欧盟金融机构,也会对全球金融监管格局和市场发展产生深远影响。目前来看,MiFIDⅡ针对大宗商品衍生品的持仓限额、交易报告制度等新规已经对欧洲各交易所产生了较大影响。洲际交易所(ICE)为降低在欧洲市场的监管成本已于1月10日宣布将ICE欧洲交易所的245个北美石油和天然气液合约转至ICE美国交易所。ICE的此次举动,表明MiFIDⅡ的推出已经影响到全球投资者对欧洲衍生品市场的投资热情,可能造成部分品种的流动性由欧洲市场向北美和亚洲转移。     

全球主要衍生品交易所场外业务的发展、启示及可行方案

本文分析了全球场外衍生品的市场现状,积极对标以LME、ICE、CME和SGX为代表的全球主要衍生品交易所的场外业务。在对比场内和场外衍生品差异的基础上,提出了我国商品期货交易所发展场外业务的具体思路和规划,并以商品掉期为例,探索了场外衍生品的业务方案。     

全球电力期货市场概况及合约特点分析

1995年世界第一份电力期货合约在北欧电力交易所(Nord Pool)推出后,经过20多年发展,全球电力衍生品交易规模达8000多万手,成为继石油、天然气之后第三大能源类品种,并逐步形成了以纽约商业交易所(New York Mercantile Exchange,NYMEX)、洲际交易所(Intercontinental Exchange,ICE)、纳斯达克期货交易所(Nasdaq Futures,Inc.,NFX)和纳斯达克商品交易所(Nasdaq Commodities)为代表的电力期货市场,为保证北美和欧洲各国电力生产和电力价格平稳发挥了重要作用。分析已上市的电力期货合约特点可以发现,由于电力商品具有瞬时平衡、传输依赖性强、难以大量储存以及现货市场结构复杂等特点,期货合约规则需要参考各区域现货市场的交易模式进行设计,合约类型分为日前实时、高峰非高峰、节点价和系统价等不同种类,在交割结算方式上也与其他品种存在较大差异。2011年以来,中国已超过美国成为全球最大的电力生产和消费国,潜在电力现货市场规模巨大。为进一步全面深化电力市场改革,国务院明确提出"探索开展电力期货和电力场外衍生品交易,为发电企业、售电主体和用户提供远期价格基准和风险管理手段"的要求,并在全国范围内成立了34家电力现货交易中心,为中国电力期货品种的开发奠定了现货基础。     

我国场内衍生品市场发展现状的国际比较

我国场内衍生品市场建设已取得一定的发展成就,但与发达市场相比仍有较大差距,这是导致我国大宗商品国际定价权缺失的重要原因。本文从上市品种、市场规模、投资者结构、交易所、开放程度等方面比较分析了我国场内衍生品市场与境外发达市场间的发展差距,并为进一步发展我国衍生品市场、提升我国大宗商品国际定价能力提出了相关建议。     

全球主要衍生品交易所场外市场发展概况及对我国的启示

随着我国经济转型升级,场内期货标准化合约已较难满足实体企业日益复杂的风险管理需求。纵观境外主要衍生品交易所,纷纷利用自身优势和市场特点大力发展与场内市场相配套的场外市场,为投资者拓展投资渠道、投资工具和投资手段,而国内主要交易所近几年也开始探索场外市场的建立和发展。本文通过境内外主要衍生品交易所场外市场发展概况的比较,阐述了境外衍生品交易所发展场外市场对我国交易所发展场外市场的启示。     

对天津市外汇衍生品市场的调查与思考

随着人民币汇率形成机制改革的不断推进,市场主体的汇率避险意识逐渐增强,汇率避险需求日益增加。调查显示,目前天津市外汇衍生品市场发展不足,远期结售汇业务发展滞后;衍生品交易以短期为主,主要受到汇率波动及市场预期的影响。分析了除远期、掉期、期权衍生品业务外,银行开展的其他衍生产品业务,并对外汇衍生品市场发展趋势进行了预测,提出进一步放宽政策限制;培育和发展衍生品市场,满足市场主体汇率避险需求;加强衍生品市场监测分析等相关建议。     

期货市场大宗交易及BTIC制度初步研究

建设世界一流交易所,不仅需要提供丰富的产品、引入多元化的市场参与者,更需要建立方便灵活的交易制度,在产品和不同市场参与者之间构建高效的桥梁。期货市场大宗交易制度,在CME集团、ICE等发达市场期货交易所成功实践,满足了全球各类大型市场参与者多样化的投资和风险管理需求。尤其是股票指数期货指数收盘基差交易(BTIC)方式的不断创新,以及不久前CME推出的指数开盘基差交易(TACO)方式都是不断在为全球各大金融机构提供低成本高效率的市场参与便利。我国各期货交易所也应深入研究和借鉴国际先进的交易模式。对于股指期货交易,应探讨BTIC大宗交易方式,一方面,在当前严格控制的市场环境下,更有益于维护市场稳定;另一方面,为大型市场参与者提供更加有效的交易机制,尤其是为银行保险等大型金融机构入市创造更好的交易环境。     

场外衍生品交易纠纷在中国法律下的司法实践新进展

在我国场外衍生品市场发展的过程中,来源于国际行业协会的"主协议"以及在行业实践中发展出来的一套特殊交易规则与我国传统民商事法律制度之间一直存在冲突与争议。我国人民法院对于场外衍生品交易纠纷的司法审判实践一直在不断丰富,随着案例的不断积累,对场外衍生品交易在中国法律下的效力认定进行了有效的司法回应。在2015年花旗银行(中国)诉上海金环球国际贸易有限公司等金融衍生品交易纠纷一案中,上海浦东新区人民法院对场外衍生品交易的单一协议、交叉违约、提前终止等制度做出了司法上的认可,体现了场外衍生品交易的相关特殊商事制度在中国法律框架下的最新监管和司法动态。     

基于AR-EGARCH-HCM模型的气温衍生品适用性研究——来自于中国7个城市的实证分析

构建了AR-EGARCH-HCM气温衍生品适用性评估模型,并以芝加哥商品交易所集团(CME)上市交易的气温衍生品对应的47个城市,以及7个中国城市的气温数据为例,验证了模型的有效性。结果显示,AR-EGARCH模型拟合效果很好,几乎所有城市的气温波动率都表现出很强的非对称性;中国的7个城市中,只有杭州的气温动态变化特征与欧洲、日本同属一类,其他6个城市均自成一类。由此说明,杭州可以引进HDD、CAT和CAT*,而其他6个城市不能引进任何目前在CME交易的气温衍生品。