场外衍生品市场监管创新与自律管理:理论、特征和模式

我国场外衍生品市场的迅速发展需要与之相适应的有效监管和自律管理,但由于在发展阶段和路径上均与发达经济体存在显著差异,我国场外衍生品市场的监管与自律管理照搬境外市场的监管经验并不可行。本文在梳理相关文献的基础上,结合全球场外衍生品市场发展和监管变革的现实,厘清了市场监管与自律管理的模式之争及其相应特征,并针对中国场外衍生品市场发展现状,提出了构建场外衍生品市场监管的法律框架、确立自律组织的市场地位和完善场外衍生品市场的基础设施建设等建议。     

美国场外衍生品市场发展监管的演变与启示

美国是现代场外衍生品市场发展创新的引领者。美国监管者对场外衍生品的监管也随着市场的扩大而产生并不断发展,经历了自我发展、多头监管、系统性风险爆发、趋于统一监管和场内化发展几个阶段。我国应吸取美国衍生品市场在快速发展过程中监管缺位最终引发金融危机的教训,建立统一监管框架规范市场发展,在发展中及时化解潜在金融风险。     

全球主要衍生品交易所场外业务的发展、启示及可行方案

本文分析了全球场外衍生品的市场现状,积极对标以LME、ICE、CME和SGX为代表的全球主要衍生品交易所的场外业务。在对比场内和场外衍生品差异的基础上,提出了我国商品期货交易所发展场外业务的具体思路和规划,并以商品掉期为例,探索了场外衍生品的业务方案。     

激励相容:场外衍生品市场监管立法的适应性选择

我国场外衍生品市场存在市场创新不足与企业需求旺盛、统一立法缺位与政府监管过紧并存等矛盾,市场"一放就乱,一管就死",具有重塑监管立法基本理念之必要性。根据金融监管理论与国际场外衍生品市场实践经验教训,"激励相容"理论是我国场外衍生品市场监管立法的适应性选择。我国应当首先建立激励相容的监管立法框架设计,并具体制定基于信息不对称的行为监管和基于宏观审慎的主体监管制度。     

场外衍生品交易纠纷在中国法律下的司法实践新进展

在我国场外衍生品市场发展的过程中,来源于国际行业协会的"主协议"以及在行业实践中发展出来的一套特殊交易规则与我国传统民商事法律制度之间一直存在冲突与争议。我国人民法院对于场外衍生品交易纠纷的司法审判实践一直在不断丰富,随着案例的不断积累,对场外衍生品交易在中国法律下的效力认定进行了有效的司法回应。在2015年花旗银行(中国)诉上海金环球国际贸易有限公司等金融衍生品交易纠纷一案中,上海浦东新区人民法院对场外衍生品交易的单一协议、交叉违约、提前终止等制度做出了司法上的认可,体现了场外衍生品交易的相关特殊商事制度在中国法律框架下的最新监管和司法动态。     

论我国场外衍生品市场中央对手方清算机制的构建

2007年发端于美国的全球金融危机,暴露出世界各国在场外金融衍生产品市场上金融监管的严重缺失。在对这次金融危机的反思中,对场外金融衍生品的风险控制成为了各国金融监管机制改革所关注的焦点。在金融衍生产品的整个交易过程中,结算环节是一个风险特别集中的环节,要控制场外衍生品市场的风险,建立一个健全、完善的结算机制是十分必要的。因此,在场外衍生品市场建立中央对手方清算机制,要求标准化场外衍生品必须进行强制集中清算,就成为了危机后各国在金融监管改革中采取的重要举措。中国也紧跟着国际金融监管改革的脚步,着手建立了我国的场外金融衍生品清算的中央对手方——上海清算所。我国场外衍生品市场的中央对手方清算平台虽然已经成立,但是中央清算的相关制度并没有正式构建起来。针对这一现状,本文将紧紧地围绕着场外衍生品市场的中央对手方清算机制展开论述,为我国的中央清算机制的构建做一些思索。     

全球主要衍生品交易所场外市场发展概况及对我国的启示

随着我国经济转型升级,场内期货标准化合约已较难满足实体企业日益复杂的风险管理需求。纵观境外主要衍生品交易所,纷纷利用自身优势和市场特点大力发展与场内市场相配套的场外市场,为投资者拓展投资渠道、投资工具和投资手段,而国内主要交易所近几年也开始探索场外市场的建立和发展。本文通过境内外主要衍生品交易所场外市场发展概况的比较,阐述了境外衍生品交易所发展场外市场对我国交易所发展场外市场的启示。     

后金融危机时代美国场外衍生品监管改革的评估与展望——以CFTC《互换监管2.0》白皮书为借鉴

2009年9月,20国集团(G20)领导人在匹兹堡峰会上达成加强场外衍生品监管的若干共识,美国2010年《多德—弗兰克法案》第七章对《商品交易法》进行了重大修订,确立美国场外衍生品监管的新框架。为了细化美国场外衍生品监管的具体要求,CFTC在强制清算、交易报告、资本金要求、保证金收取等方面发布多项监管细则。2018年4月,CFTC主席J. Christopher Giancarlo和首席经济学家Bruce Tuckman共同执笔完成的《互换监管2. 0:对改革执行情况的评估与下一步建议》白皮书分别从中央对手方清算、交易报告规则、交易执行规则、互换交易商资本金规则、终端客户豁免规定五个方面对CFTC的监管细则进行评估,肯定了CFTC在落实G20峰会及《多德—弗兰克法案》的主要要求方面的努力,并认可这些监管细则对于增强衍生品市场的透明度、减少风险和提升市场完整性的积极意义。白皮书同时指出CFTC应在中央对方手稳健性、互换报告数据标准化、互换执行方式的灵活化、终端客户例外规则等方面有待进一步完善。     

区块链技术在场外衍生品市场的应用场景设计

近年来,随着各项政策的实施以及政府、交易所的大力支持,国内的场外衍生品业务得到了长足的发展;然而作为一项新兴业务,也不可避免地遇到了一些瓶颈。同时,区块链技术作为比特币的底层技术逐渐进入大众的视野,它独特的去中心化、去信任以及不可篡改性等特点能很好地解决金融市场的诸多信任机制问题。本文即探讨将区块链技术应用到场外衍生品市场中会碰撞出哪些火花以及可能遇到的问题。     

场外期权助力期货公司转型升级服务实体经济

2017年中国场外期权市场蓬勃发展,然而期货风险管理子公司深耕的商品类场外期权和证券公司主打的股权类场外期权最终却有着截然不同的局面。期货行业各方对于市场的多年培育,激发了利用场外期权进行全方位风险管理的需求。本文从场外期权业务出发,思考场外期权业务对于风险管理子公司的意义,同时提出了风险管理子公司发展场外期权业务服务实体经济的一些建议。