MiFIDⅡ持仓新规对欧洲衍生品市场的影响——以ICE能源合约为例

2018年1月3日,欧盟《金融工具市场指令Ⅱ》(MiFIDⅡ)正式生效。作为欧洲金融领域涉及面最广、讨论时间最长的监管法规,MiFIDⅡ旨在通过提高市场透明度、扩大监管范围、鼓励市场竞争、完善交易风险控制、促进公平安全有效等监管原则,增加市场稳定性和信心、加强投资者保护。此外,欧盟还配套推出了《金融工具市场规章》(Mi FIR)、监管技术标准(RTS)和实施技术标准(ITS),以及不断更新的各类解释、指导等文件。MiFIDⅡ监管框架和配套措施不仅影响欧盟金融机构,也会对全球金融监管格局和市场发展产生深远影响。目前来看,MiFIDⅡ针对大宗商品衍生品的持仓限额、交易报告制度等新规已经对欧洲各交易所产生了较大影响。洲际交易所(ICE)为降低在欧洲市场的监管成本已于1月10日宣布将ICE欧洲交易所的245个北美石油和天然气液合约转至ICE美国交易所。ICE的此次举动,表明MiFIDⅡ的推出已经影响到全球投资者对欧洲衍生品市场的投资热情,可能造成部分品种的流动性由欧洲市场向北美和亚洲转移。     

美国“87股灾”中的期权市场及对我国的借鉴意义

"87股灾"期间,美国期权市场出现了新挂牌期权系列大幅增加、订单严重不平衡、数据和信息传递不畅、期权时间价值飙升的状况,市场在一定程度上陷入了紊乱状态。交易所采取了暂停部分期权交易、将部分期权系列移除自动订单执行系统等办法,数据供应商采取了从数据服务中移出部分期权系列的手段,做市商则选择暂停或者减少做市业务的策略来应对。虽然我国当前的市场条件同"87股灾"时相比有很大的差异,但其对我国未来发展和监管期权市场仍具有一定的参考价值。因此,在深入总结美国证监会关于"87股灾"研究报告的基础上,我们提出以下三点建议:一是利用期权市场完善资本市场风险监控指标体系;二是加强期权市场在模拟极端市场环境下的压力测试,并制定相应的应急预案;三是加强期权市场和证券市场、期货市场的信息沟通和监管协调。     

境外主要衍生品交易所大宗交易研究

目前,境外一些主流衍生品交易所已开展大宗交易。它与场外交易类似,在非公开市场进行,成交后再进入交易所进行清算。大宗交易为有大单交易需求的市场参与者提供方便安全的交易方式,也为交易所上市的部分产品提供主要流动性。本文以芝加哥商业交易所集团(CME)、洲际交易所集团(ICE)、美国期货交易所、ICE欧洲期货交易所为研究对象,梳理其大宗交易的参与要求、交易流程、特点及监管演进。     

国际高频交易的起源、发展与监管思考

在全球金融市场数字化的大背景下,高频交易在30余年间重构了交易所市场的交易生态。分析其起源、发展与监管历程可知,高频交易的实质是一种颠覆性的交易技术创新,无法以现有的市场层级和价值链条予以简单解构和价值评估。这也为高频交易监管提供了一种新的思路,即不拘于现有的市场层级,对其保持开放的态度,不断跟进的监测分析和可能的快速政策响应,在保持市场微观结构的基础上实现监管动态平衡。短期应用方面,可就市场结构与交易能力进行合理安排,并将通信网络与基础设施纳入监管视野。     

合约市场界定与交易场所监管

本文试图参考美国合约市场监管逻辑,界定期货合约和远期现货合约边界这一在交易场所发展和清理整顿过程中极易混淆的基本理念问题;依据期货合约经典界定,首次按照分门别类的方法,总结出期货合约、期货交易和期货制度三类别的特征要素分别是标准化、双重性及对冲制等;并概括出期货要素的基本定性方法。在此基础上,提出关于合约市场和交易场所两方面的思考与建议:一是"合约市场监管逻辑"以及"未来交割合约"理念,不仅有助于监管实践中识别和界定期货交易性质,划清不同交易形态的交易场所之间的监管边界,构建全国统一的交易场所监管体系,而且也为涉及交易场所相关的司法实践、立法活动和行政监管等提供参考和借鉴。二是包含不同交易形态的交易场所监管架构已具雏形,不仅需要更多地授予或充分发挥顶层监管机构的统筹协调职权,尽快紧密融合各级监管主体、形成统一高效的交易场所监管体系和法律法规等制度体系,而且我国期货市场也需要在市场分类监管以及交易所管理体制进一步适应市场化等方面不断深化改革。     

新加坡交易所的掉期交易初探

新加坡交易所在2006年5月推出亚洲首个油品和远期运费OTC场外交易清算平台SGX AsiaClear,该交易平台被《能源风险》杂志评为"2007,2009和2010年亚洲最佳交易所",主要交易合约有FFA,油品掉期,铁矿石与印尼煤炭掉期,货运集装箱掉期,SICOM OTC橡胶(可在青岛交割)和利率掉期。本文将对新加坡交易所的掉期交易合约、相关交易制度和清算等做基本介绍,为国内投资者提供参考。     

全球交易所行业并购经验及启示

境内证券期货交易所开展跨境并购不仅是我国交易所体系朝着市场化、国际化方向发展的需要,也是资本市场切实服务"一带一路"建设的重要抓手,近年来已取得良好开端,未来进行更大规模并购还需要充分借助资本市场上丰富的融资工具以及境外交易所在并购支付方式设计上的成功经验。本文梳理了国际兼并收购市场的一般经验和全球交易所行业的具体实践,总结出交易所行业并购的三个特点。在此基础上,针对境内交易所未来开展更大规模的跨境并购,提出了两个层面的建议:第一,在国家层面,应当继续推进境内证券期货交易所的公司化、市场化改革,以便其灵活运用资本市场融资工具;第二,在交易所自身层面,应当不断增强竞争意识、风险意识、成本意识,以市场化思维参与国际并购交易竞争。     

如何有效防范化解信贷市场风险?——研究综述与展望

有效防控金融风险是我国当前风险攻坚战的重点,我国金融体系以间接融资为主,有效防范化解信贷市场风险对于打好风险攻坚战具有"系统重要性"影响。本文梳理评析了信贷市场风险防控相关学术研究和政策研究成果,剖析了已有研究的不足:缺乏对单项风险、单体风险、行业整体风险、系统性风险的有机整合,对于信贷市场风险的计量评估穿透性、覆盖面、有效性不足,关于信贷市场风险防控的政策建议针对性、操作性较弱。在此基础上,提出了后续研究的思路:在研究范畴上,应将信贷市场范围从狭义的银行信贷拓展为广义信贷,并基于"单项—单体—总体—系统性"对风险进行不同层次的划分;在研究框架上,进一步深化、细化信贷市场风险计量评估、风险成因分析、风险传染机制、风险防控政策方面的研究;在研究目标上,不断完善定性与定量相结合的信贷市场风险全面监测评估框架,建立健全现场监管与非现场监管相结合、机构监管与功能监管相结合、审慎监管与行为监管相结合、微观审慎与宏观审慎相结合的监管体系,完善落实权责统一、层层落实、失责必问、惩教结合的问责制度,提出长短结合、标本兼治的针对性建议。     

银行业同业业务网络与穿透式监管研究

随着我国银行业金融机构同业业务的高速发展,同业业务网络的交易关系日益复杂。基于此,部分金融机构利用层层嵌套的方式规避监管,金融"脱实向虚"的现象日益突出。本文结合监管实践,针对目前同业业务网络演化难以预估、膨胀规模难以度量等问题,提出了基于复杂网络理论的演化模型。运用社会型网络的同配流策略,宏观上可反映同业业务的系统性及趋势性风险,微观上通过节点研判可监测单点风险。通过对同业业务网络的拓扑演化进行仿真模拟,本文发现:在外部监管条件不变的情况下,风险将随着同业业务网络节点数的增加而放大;而同业交易对手增加时,将使同业业务网络更加复杂,从而对监管提出更高要求。利用复杂同业业务网络模型可迅速发现同业业务网络中的关键节点、量化网络资金流规模,为监管部门及时抓住要害、理清头绪,以及实施穿透式监管提供依据。     

期货市场大宗交易及BTIC制度初步研究

建设世界一流交易所,不仅需要提供丰富的产品、引入多元化的市场参与者,更需要建立方便灵活的交易制度,在产品和不同市场参与者之间构建高效的桥梁。期货市场大宗交易制度,在CME集团、ICE等发达市场期货交易所成功实践,满足了全球各类大型市场参与者多样化的投资和风险管理需求。尤其是股票指数期货指数收盘基差交易(BTIC)方式的不断创新,以及不久前CME推出的指数开盘基差交易(TACO)方式都是不断在为全球各大金融机构提供低成本高效率的市场参与便利。我国各期货交易所也应深入研究和借鉴国际先进的交易模式。对于股指期货交易,应探讨BTIC大宗交易方式,一方面,在当前严格控制的市场环境下,更有益于维护市场稳定;另一方面,为大型市场参与者提供更加有效的交易机制,尤其是为银行保险等大型金融机构入市创造更好的交易环境。     

历史文化城镇与可持续旅游

很多文物保护单位和历史街区 以下几项要求: 建设之风,使历史环境迅速退化——都散布在小城镇。无论从自然环境、　　　　——遗产保护和管理者应当使 此类情况在历史文化城镇中几乎处社会环境、抑或是经济环境的维度来 当地居民和游客理解并认同遗产的处可见。如承德,外八庙周围原来只考察,历史遗产的保护都与其所关联 历史意义; 有几个不甚起眼的小村落,环境十分的小城镇的发展密不可分。 　　　　——旅游运营机构促进旅游业 …     

Design and development and exclusions

Organisations that seek accredited certification to the quality management systems standard ISO 9001: 2000, or transfer to the new edition of the standard from the 1994 version, can exclude any part of sub-clause 7, provided such exclusions can be justified. Exclusions can be easily justified in some cases, but others, such as sub-clause 7.3, 'design and development', are sometimes more difficult to justify. This paper gives an interpretation of sub-clause 7.3, and discusses exclusions in manufacturing companies and service industries (a field marketing company, and nursing homes)     

科学合理规划建设和谐美好村庄

通过胡庄镇全镇村庄规划编制现状的分析,对村庄规划编制的必要性和机遇作了一些探讨,并根据已经完成的试点村庄规划提出一些值得注意的问题。     

我国历史文化名城名镇名村保护的回顾和展望

回顾1982年以来30年我国历史文化名城名镇名村保护发展历程,初步分为历史文化名域保护兴起、历史文化街区深入保护、历史文化名城名镇名村全面保护3个阶段.从历史文化名域名镇名村评选评价、保护体系、保护规划等方面探讨了一些概念和方法问题,并对我国今后的历史文化名域名镇名村保护提出了工作和研究建议.     

榫卯的繁简和大小

在古时候,支撑起一栋楼房的是木材,而木材与木材相连接固定的方法,就是榫卯.古时候的木匠,技艺精湛,手艺超群,在没有任何图纸的情况下,可以把楼房建造起来而不倒塌.一根根木材靠着木匠做出的榫卯搭接在一起,最后形成了亭台楼阁.榫卯作为木材和木材之间的连接点、固定点,不仅扮演着结构的角色,也扮演着美观的角色.其质量好坏直接关系到建筑的优劣,榫卯是建筑的重要组成部分,其审美功能不容忽视,它不但能体现建筑的个性和特色,还能增添建筑的美观.文章主要通过研究中国古建筑各个地方的榫卯,结合观察法、现场调研法、文献阅读法、经验总结法,分析探讨榫卯的繁简、大小与构件的承重有何种关系,得出结论并运用于毕业设计当中.     

榫卯的繁简和大小

在古时候,支撑起一栋楼房的是木材,而木材与木材相连接固定的方法,就是榫卯.古时候的木匠,技艺精湛,手艺超群,在没有任何图纸的情况下,可以把楼房建造起来而不倒塌.一根根木材靠着木匠做出的榫卯搭接在一起,最后形成了亭台楼阁.榫卯作为木材和木材之间的连接点、固定点,不仅扮演着结构的角色,也扮演着美观的角色.其质量好坏直接关系到建筑的优劣,榫卯是建筑的重要组成部分,其审美功能不容忽视,它不但能体现建筑的个性和特色,还能增添建筑的美观.文章主要通过研究中国古建筑各个地方的榫卯,结合观察法、现场调研法、文献阅读法、经验总结法,分析探讨榫卯的繁简、大小与构件的承重有何种关系,得出结论并运用于毕业设计当中.     

科教文体建筑的特色及时代感

通过方案设计实践，对建筑设计构思、环境设计要点、建筑空间组织形式和使用功能等方案设计要素作了阐述，并探讨了中学科教体文建筑组群空间组织设计中的技术问题。     

混凝土的收缩、开裂及其评价与防治

长期以来,混凝土的收缩性质受人关注,但除了大坝以外,通常只测定混凝土的干缩值,并以其评定混凝土开裂的可能性。然而,随着对水泥与混凝土工程技术的不断研究发现,温度收缩和自身收缩的引起开裂的主要原因。同时,由于混凝土早期强度发展加速,弹性模量、徐变松弛等参数随之变化,造成开裂趋势明显加大。因此,更新评价和预测混凝土收缩与开裂的方法,寻求改善现今混凝土抗裂性能的方法已经十分必要和紧迫。     

彩板门窗与不锈钢门窗的发展及应用

１彩板门窗的发展彩板门窗又称彩色涂层钢板门窗 ,在我国是２０世纪８０年代中期最先由山东、北京２个大型门窗厂从意大利赛柯公司 (ＳＥＣＣＯ )引进彩板门窗生产线全套设备生产。９０年代初深圳方大公司、北京依美思建材有限公司等先后引进彩板门窗和彩板幕墙型材生产线 ,到目前为止全国引进线共２０条 ,加上已消化、吸收和国内生产的彩板门窗生产线共有７０多条 ,门窗组装厂约４００家。另外 ,目前我国已有能力生产３２道次液压全自动型材轧机 ,这些都为我国大力发展彩板门窗、彩板幕墙奠定了坚实的基础。１．１彩色涂层钢板彩色涂层钢板…     

给水排水与城市防灾减灾

随着城市化的进程,城市防灾减灾的问题日益突出。从我国大部分城市防灾规划所考虑的主要灾种出发,文章选择了地震、火灾和洪水这3类灾种来探讨城市防灾减灾问题。同时,结合已发生的典型灾害和潜在的灾害,从给水排水工程专业出发,分析了各灾种对城市的危害,针对性地提出了相应的防灾减灾的措施和建议。